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American Depositary Receipts: ADRs

Viernes, abril 6, 2012
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Los ADRs, American Depositary Receipts, son certificados que representan acciones de una empresa no estadounidense o de una subsidiaria en el extranjero de una empresa estadounidense. Nacieron allá por el año 1927, época de oro del mercado de capitales norteamericano, y fueron fruto del interés creciente por invertir en empresas extranjeras. A su vez, en ese momento, eran varias las empresas europeas que querían formar parte del mercado bursátil de EEUU.

No obstante ésto, recién en las últimas décadas se produjo el auge de los ADRs. En el caso de los argentinos, tras las privatizaciones de la década del 90, varias empresas que abrieron su capital a la bolsa local, también ampliaron su campo de atracción de inversionistas, emitiendo ADRs en EEUU.

El proceso de emisión de los ADRs necesita la participación de dos bancos norteamericanos: un banco de inversión que compra las acciones extranjeras y luego las ofrece en los Estados Unidos; y un banco depositario que emite y cancela los ADRs, ejerciendo todos los servicios como emisor de valores (pago de dividendos, información).

Los ADRs son valores emitidos a nombre del titular (nominativos) y su compra/venta/ en los Estados Unidos se hace de acuerdo a las leyes norteamericanas, debiendo registrarse ante la Securities and Exchange Commission (SEC), que es la autoridad que regula los mercados de valores estadounidenses. Como cualquier otro valor listado en las bolsas estadounidenses, están depositados en el Depósito Central de los Estados Unidos.

En cuanto al ratio de acciones originales por ADR, no existe ninguna fórmula predeterminada, quedando a criterio del banco emisor, quien buscará fijarlo en un nivel que sea adecuado para la negociación en los Estados Unidos.

Actualmente, son varias las empresas que cotizan en nuestro mercado y que tienen emitidos ADRs en EEUU. A su vez, hay casos como el de Ternium y el de Nortel Inversora, que no realizaron una oferta pública de acciones en la Bolsa de Comercio de Buenos Aires pero que sí tienen ADRs cotizando en Nueva York.

A continuación, tenemos una tabla con los ADRs argentinos, su factor de conversión y una breve descripción de la operatoria de los mismos:

ADR Acción Empresa Ratio Observaciones
APSA APSA Alto Palermo 5 La operatoria es acotada, con volúmenes que rondan los 3 mil adrs promedio.
BFR FRAN BBVA Banco Francés 3 El promedio de los últimos meses ronda los 100 mil adrs operados por día
BMA BMA Banco Macro 10 Con volúmenes promedio cercanos a los 200 mil adrs por día, supera con creces lo operado en el ámbito local.
CRESY CRES Cresud 10 Opera unos 150 mil adrs por día de promedio, lo que implica varias veces el monto operado normalmente en BCBA.
EDN EDN Edenor 20 Escasa operatoria, con promedio de 10 mil adrs por día, mueve menos volumen que en nuestro mercado.
GGAL GGAL Grupo Financiero Galicia 10 Con volúmenes promedio que rondan los 300 mil adrs, se asemeja a lo operado aquí. Además suelen cruzarse operaciones entre un mercado y el otro.
IRS IRSA IRSA 10 Opera unos 50 mil adrs por día aunque con gran variabilidad. Pasan días que apenas se mueve junto a otros con grandes volúmenes.
MGSBF METR Metrogas 10 Casi sin operatoria, el papel se encuentra en el “pink sheet” el panel que agrupa a los papeles de escasa capitalización.
PAM PAMP Pampa Energía 25 Variable en cuanto al volumen operado, pasa de días de 30/40 mil a picos de 200/300mil adrs
PZE PESA Petrobras Argentina 10 Opera unos 100 mil adrs por día de promedio y desde hace un par de meses aumentó mucho la volatilidad diaria.
TEO TECO2 Telecom Argentina 5 Si tomamos los 300 mil adrs que se operan de promedio, vemos que el volumen es muy superior a lo operado en la BCBA.
TS TS Tenaris 2 Con casi 2 millones de adrs por día, es el de mayor volumen incluso con operaciones en el Pre Market, siguiendo la cotización de Milán.
TGS TGSU2 Transp. De Gas del Sur 5 El volumen promedio de unos 50 mil adrs, se suele distribuir en pocas operaciones en el día.
YPF YPFD YPF 1 Con las noticias de los últimos tiempos, creció muchísimo el volumen, operando casi 2 millones de adrs e incluso con ruedas que supera a TS.
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Indice Merval

Lunes, febrero 13, 2012
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Indice Merval

Siempre que hablamos del rendimiento del mercado accionario argentino tomamos como parámetro al Indice Merval, por eso es que vamos a abordar las principales características de dicho índice.

Su conformación está basada en el valor de mercado de una cartera de acciones, seleccionada de acuerdo a la participación en la cantidad de transacciones y el monto operado en la Bolsa de Comercio de Buenos Aires. Fue creado por el Mercado de Valores de Buenos Aires S.A. el 30 de junio de 1986 (con un valor base equivalente a $0.01) y se publica diariamente. Se computa en tiempo real adecuándose al movimiento de las acciones que conforman su cartera

La nómina de empresas que lo componen y sus ponderaciones se actualizan trimestralmente, de acuerdo con la participación en el mercado de los últimos seis meses.

El valor relativo de las acciones incluidas en el índice es computado en varias etapas. Primero se calculan los coeficientes de participación en función de la ponderación que cada especie tiene en el volumen negociado y en la cantidad de operaciones del último semestre:

en donde:

ni = Cantidad de transacciones en la acción “i”.
N = Cantidad total de transacciones en acciones durante los últimos seis meses.
vi = Valor efectivo negociado en la acción “i” durante los últimos seis meses.
V = Valor efectivo total operado en acciones durante los últimos seis meses.
Pi = Participación de la acción “i” sobre el total de transacciones y monto efectivo operado.

Como podrán notar en la fórmula, no sólo se toma en cuenta el monto negociado en pesos, si no también el número de operaciones, este último dato muchas veces no tenido en cuenta a la hora de explicar cómo se conforma el Indice Merval.

Todas las acciones cotizantes son consideradas en forma decreciente, de acuerdo con su participación, hasta un acumulado del 80 %. Además, las empresas seleccionadas deberán cumplir con el requisito de haber cotizado en por lo menos el 80% de las ruedas del período considerado. Entonces, la participación correspondiente al mercado global se ajusta del siguiente modo:

en donde:

Z =
PAJi = Participación ajustada de la acción “i”.

Para obtener la denominada “cantidad teórica” (la cual será utilizada durante el próximo trimestre), se aplica la siguiente fórmula:

en donde:

IA = Valor anterior del índice (correspondiente al del cierre del trimestre precedente).
Ci = Cotización de la acción “i”.
Qi = “Cantidad teórica” de la acción “i”.

Esta cantidad teórica se mantendrá fija durante el  trimestre en la medida que no existan eventos que puedan alterar la cantidad teórica de las empresas, a saber:

pago de dividendos en efectivo

pago de dividendos en acciones

revalúo en acciones

suscripciones de nuevas acciones.

Estas situaciones implican un ajuste en el precio de la acción y por lo tanto hace necesario acomodar el valor del índice para que sea comparable con su valor de  cierre anterior. El porcentaje de participación de la empresa en el índice debe mantenerse, es decir que al caer el precio, necesariamente debe aumentar la cantidad teórica para que se mantenga la misma participación en el índice.

El índice se computa, entonces, de la manera siguiente:

en donde:

Ii = Valor del índice en el período “t”.
Qi = “Cantidad teórica” de la acción “i”.
Cit = Cotización de la acción “i” en el período “t”.

La composición actual vigente desde el 1/1/2012 hasta el 31/03/2012 está dada de la siguiente manera:

Orden                      Especie                  Ponderación

1)                                  Ggal                           21.717

2)                                   Ts                              18.005

3)                                   Bma                           10.354

4)                                   Teco2                          8.066

5)                                   Apbr                            6.585

6)                                   Erar                             6.061

7)                                   Pamp                           5.401

8)                                   Fran                             3.987

9)                                   Ypfd                            3.635

10)                                 Edn                              2.731

11)                                 Alua                             2.431

12)                                 Pesa                             2.265

13)                                 Bpat                             1.950

14)                                 Tran                             1.624

15)                                 Come                           1.470

16)                                 Bhip                             1.358

17)                                 Moli                             1.347

18)                                 Lede                             1.012

El Instituto Argentino de Mercado de Capitales actualiza periódicamente el cálculo de la cartera teórica proyectada para el trimestre próximo

http://www.iamc.com.ar/Imgs/Dyn/ArchivosLenguajes/5350-2012-2-6T15-56-0.pdf

Existen diversos fondos de inversión que replican la cartera del Indice Merval por lo que ante cada fin de trimestre, se suelen producir variaciones importantes en aquellas acciones que ingresan o salen del Indice, o también si sufren cambios destacados en la participación.

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Coeficiente Beta

Martes, enero 24, 2012
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Habrán visto en numerosos de nuestros informes que, al analizar una acción, mencionamos el valor de su “Beta”.

Pero ¿qué es el coeficiente Beta y para qué sirve? Es una medida de la volatilidad, o del riesgo sistemático, de una acción en comparación con el mercado como un todo. La Beta se calcula con un análisis regresivo, y muestra la tendencia de las respuestas de un activo a los movimientos del mercado.

Una Beta de 1 indica que el precio de la acción se moverá con el mercado, mientras que si es menor a uno será menos volátil que el mercado y, de ser mayor, el papel será más volátil.

Por ejemplo, una Beta de 1,3 indica que, teóricamente, la acción es un 30% más volátil que el mercado. Por lo tanto, este papel ofrecerá la posibilidad de un mayor retorno, aunque el riesgo en el que se incurre también es mayor.

(Rojo: BHIP con Beta de 1,33; Negro: Merval/ Violeta: YPFD con Beta 0,60; Verde: Merval)

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Contratos Futuros de Oro

Viernes, noviembre 11, 2011
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Siguiendo con los mercados a futuros hoy procedemos a explicar los contratos de oro. Estos contratos se encuentran en la División Derivados Financieros (DDF). En donde este mercado opera desde las 10:00 hs hasta las 15:30 hs.

Detalle del Producto: Futuro de Oro Rofex

­     Subyacente: Oro Fino (Calidad Mínima: Oro de Buena Entrega; 995.0 de pureza).

­     Unidad de Negociación: Una (1) Onza Troy (31,035 Gramos).

­     Cotización: Dólares por Onza Troy.

­     Moneda de Negociación: Dólares Estadounidenses.

­     Fluctuación Mínima de Precios: $ 0,10 por Onza Troy.

­     Fluctuación Máxima de Precios: La variación máxima será, al menos, igual a la variación máxima de precios prevista en los escenarios usados para calcular las garantías. Esta fluctuación máxima no se aplicará los días primero y último de negociación o cuando el contrato respectivo no se hubiese negociado el día anterior.

­     Meses de Negociación: Junio y Diciembre.

­     Vencimiento y Último día de Negociación: Último día habil del mes del contrato.

­     Liquidación: No habrá entrega física del producto. Cash Settlement contra el precio de ajuste final determinado por el London Gold Fixing en dólares estadounidenses del día de vencimiento del contrato.

­     Ticket Etrader: ORO

Requerimientos que integran la operatoria de Oro Futuro en Rofex.

­     Garantías/Márgenes:

Son fondos exigidos para tener un posición abierta.

Los márgenes se redefinen en forma periódica de acuerdo con lo que determine la Cámara Compensadora.

A la fecha 11/11/11 el margen por contrato comprado es de US$ 95, margen por contrato vendido US$ 95 y Cargo Spread entre Meses US$ 45.

Cuando utilizamos la plataforma del Rofex para operar futuros de oro observamos la siguiente nomenclatura: OroDic11 o OroDic11A, en donde primero se encuentra el producto, luego el mes y luego el año, pero cuando nos aparece una A esta nos indica que es mercado mayorista y que el mínimo para operar son mil lotes.

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Contratos Futuros de Dólares

Viernes, octubre 28, 2011
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En este nuevo post vamos a explicar como funciona el mercado futuro de dólares. Los mismos se encuentran en la División Derivados Financieros (DDF). Este mercado opera desde las 10:00 hs hasta las 15:30 hs.

Detalle del producto: Futuro de Dólar Rofex

­     Subyacente: Dólares Estadounidenses (US$)

­     Unidad de Negociación: Un Lote de US$ 1.000

­     Cotización: Pesos Argentinos por cada US$ 1

­     Moneda de Negociación: Pesos Argentinos ($)

­     Fluctuación Mínima de Precios: $ 0,001 por cada US$ 1, ($ 1 por contrato)

­     Meses de Negociación: Los 12 meses del año.

­     Vencimiento y Último día de Negociación: Último día habil del mes.

­     Liquidación: Cash Settlement contra valor referencia BCRA. Comunicado “A” 3500 (*).

­     Ticket Etrader: DO.

(*) El BCRA obtendrá cada día hábil bancario cotizaciones del tipo de cambio de compra y venta del dólar estadounidense para operaciones liquidables en pesos y dólares en la fecha de cotización. La misma se realizará en tres horarios diferentes de manera aleatoriamente a entidades participantes, al menos cuatro.

Dichas cotizaciones deberán reflejar las condiciones predominantes en el mercado de cambios mayorista.

Luego el BCRA procederá a calcular el tipo de cambio de equilibrio correspondiente a cada uno de los períodos mencionados y publicará al cierre del día el precio de cotización.

Cuando utilizamos la plataforma del Rofex para operar futuros de dólares observamos la siguiente nomenclatura: DOEne12 o DOEne12A, en donde primero se encuentra el producto, luego el mes y luego el año, pero cuando nos aparece una A esta nos indica que es mercado mayorista y que el mínimo para operar son mil lotes.

Las diferencias diarias son calculadas de acuerdo a la posición abierta en base a:

(Ajuste del Futuro – Precio Operado) * Cantidad

No se puede compensar con las garantías depositadas. El incumplimiento de las diferencias diarias permite el cierre de la posición y liquidación de Garantías. Estas diferencias se tomarán de la Cuenta Compensación y Liquidación (esta cuenta es únicamente en pesos y no se puede cubrir con otros activos financieros)

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Estrategias con opciones: Mariposa vendida

Viernes, octubre 14, 2011
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Cómo se construye: Para construir esta posición venderemos una opción CALL de precio de ejercicio A, compraremos dos opciones CALL de precio de ejercicio B, y venderemos una nueva opción CALL de precio de ejercicio C, siendo A<B<C, y la distancia entre los precios de ejercicio A-B y B-C es la misma.

También se puede construir esta estrategia utilizando opciones PUT de la forma descrita para las opciones CALL.

Cuándo se utiliza: Esta estrategia la utilizaremos cuando estimemos que el mercado tiene muchas posibilidades de subir o de bajar de una manera notable. Podríamos optar por un straddle (cono) comprado, pero la posible pérdida en esta posición no es asumible para nosotros. Además la prima ingresada por la venta de las dos opciones CALL A y C, neutraliza la prima pagada por la compra de las dos opciones CALL de precio de ejercicio B.

Beneficio: Con esta posición los beneficios son limitados. Entraremos en beneficio siempre que el precio de cierre de mercado se sitúe fuera del intervalo (B – prima neta, B + prima neta), permaneciendo este beneficio constante en este rango de precios.

Pérdidas: La pérdida también está limitada. El rango en el que incurriremos en pérdidas se sitúa entre (B – prima neta, B + prima neta), alcanzando su máximo para el precio de ejercicio B.

Paso del tiempo: El paso del tiempo afecta negativamente siempre que el mercado se mueva dentro del intervalo A-C, afectando positivamente si nos moviéramos fuera de este intervalo.

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Estrategias con opciones: Mariposa comprada

Viernes, septiembre 2, 2011
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Cómo se construye: Para construir esta estrategia compramos una CALL de precio de ejercicio A, vendemos dos opciones CALL de precio de ejercicio B, y compramos una nueva opción CALL de precio de ejercicio C, siendo A<B<C, y la distancia entre los precios de ejercicio A-B y B-C la misma.

También se puede hacer con opciones PUT de la forma descrita para las opciones CALL.

Cuándo se utiliza: Utilizaremos esta estrategia cuando estimemos que el mercado se va a mantener estable. También podríamos optar por un straddle (cono) vendido pero para cubrirnos ante un movimiento inesperado del mercado que nos hiciera incurrir en pérdidas, optamos por una mariposa comprada, que aunque recorta nuestro beneficio, nos limita el riesgo sensiblemente.

Beneficio: El beneficio es limitado. El máximo beneficio se alcanza cuando el precio de mercado a vencimiento cierre al precio B.

El intervalo de beneficios (B+prima neta, B- prima neta) es ligeramente inferior al intervalo A-C, teniendo como punto intermedio el punto B.

Pérdidas: La pérdida también queda limitada, sea cual sea la dirección del mercado y es igual a la prima neta pagada. Incurriremos en pérdidas siempre que el precio del mercado cierre, o por debajo del punto A, o por encima del punto C.

Paso del tiempo: El paso del tiempo afecta positivamente siempre que nos movamos en el intervalo A-C, afectando negativamente si nos encontrásemos fuera de este intervalo, es decir o por debajo de A, o por encima de C.


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Estrategias con opciones: el Strangle (cuna) vendido

Jueves, agosto 18, 2011
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Aqui tenemos otra alternativa para mercados más calmos, en la que apuntamos a ganar tasa.

Cómo se construye: Para construir esta posición venderemos una opción PUT de precio de ejercicio A y venderemos una opción CALL de precio de ejercicio B, siendo A < B.

Cuándo se utiliza: En este caso esperamos pequeños movimientos del mercado en uno u otro sentido. Además, el mercado se encuentra con unos niveles de volatilidad altos y esperamos que bajen notablemente en los próximos días. Con el strangle (cuna) vendido conseguimos un intervalo de beneficios mucho mayor que con un straddle (cono) vendido.

Beneficio: El máximo beneficio que podemos conseguir con esta posición está limitado a la prima ingresada por la venta de las opciones CALL y PUT. El beneficio máximo se alcanza siempre que el día de vencimiento el precio de cierre del mercado se sitúe entre los ejercicios A y B. El intervalo en que nuestra posición estará en beneficios se calcula restando el precio de ejercicio A, la suma de las primas ingresadas, y sumando al precio de ejercicio B estas mismas primas ingresadas.

Pérdida: Las pérdidas en que se puede incurrir con esta posición son ilimitadas, aunque para entrar en pérdidas el mercado se tendría que desplazar más allá de los puntos de corte calculados anteriormente.

Paso del tiempo: Como para todas las posiciones vendidas, el paso del tiempo actúa favorablemente, acelerándose este efecto a medida que se acerca el día de vencimiento.

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Estrategias con opciones: el Strangle (cuna) comprado

Lunes, agosto 1, 2011
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En este post veremos otra estrategia para utilizar en mercados volátiles.

Cómo se construye: Para construir esta posición compraremos una opción PUT de precio de ejercicio A y compraremos una opción CALL de precio de ejercicio B, siendo A < B.

Cuándo se utiliza: Utilizaremos esta estrategia cuando esperemos movimientos bruscos del mercado en uno u otro sentido. Al comprar opciones PUT y CALL “out-of-the-money” nuestro desembolso en primas es pequeño, pero necesitaremos movimientos del mercado mayores para entrar en beneficios con esta posición que con un straddle (cono) comprado.

Beneficio: El beneficio que se puede obtener con esta posición es ilimitado sea cual sea el sentido en el que se mueva el mercado. Si el movimiento del mercado es alcista, entraremos en beneficio cuando el precio del cierre del mercado a vencimiento, se sitúe por encima de la suma del precio del ejercicio B más las primas pagadas por la compra de la PUT y de la CALL. Si el movimiento del mercado es bajista, entraremos en beneficios cuando el precio de cierre del mercado se sitúe por debajo del precio de ejercicio A, menos las primas pagadas por la compra de las opciones.

Pérdidas: Utilizando esta estrategia, nuestras pérdidas quedan limitadas a la prima pagada por la compra de las opciones. Incurriremos en esta pérdida máxima cuando el precio del cierre del mercado a vencimiento, se sitúe en niveles comprendidos entre el precio de ejercicio A y el precio de ejercicio B.

Paso del tiempo: El paso del tiempo afecta negativamente a esta posición, aunque no tan rápidamente como le afecta a un straddle (cono) comprado. Debido a este efecto negativo del paso del tiempo, esta posición se suele cerrar antes del día del vencimiento.

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Estrategias con opciones: el Straddle (cono) vendido

Lunes, julio 25, 2011
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En el post anterior vimos una estrategia para mercados volátiles. Ahora veremos una alternativa para mercados más calmos, en la que apuntamos a ganar tasa.

Cómo se construye: Para construir esta posición venderemos una opción CALL y una opción PUT del mismo precio de ejercicio A.

Cómo se utiliza: Utilizaremos esta estrategia cuando esperemos que el mercado permanezca estable. Además nos encontramos en un mercado con una volatilidad implícita relativamente alta. También conseguimos con esta posición aprovecharnos del paso del tiempo, ya que al estar vendido de opciones el paso del tiempo actúa a nuestro favor.

Beneficio: El beneficio que obtenemos con esta posición es limitado. El máximo se alcanza en el punto A (precio de ejercicio al que hemos vendido las opciones) y es igual a la prima que ingresamos por la venta de ambas opciones. A medida que el mercado se desplaza en un sentido u otro desde el punto A, nuestro beneficio irá descendiendo paulatinamente hasta hacerse nulo en aquellos puntos equivalentes a sumar y restar al precio de ejercicio A los valores de las primas ingresadas.

Pérdidas: Con esta posición las pérdidas son ilimitadas. Las pérdidas se incrementan a medida que el mercado desciende por debajo del punto de corte más bajo (se calcula restando el precio de ejercicio A las primas ingresadas), o por encima del punto de corte más alto (se calcula sumando al precio del ejercicio A las primas ingresadas).

Paso del tiempo: El paso del tiempo afecta positivamente a esta posición acelerándose este efecto positivo a medida que se acerca el día de vencimiento.

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