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Pagan los Cupones??

Viernes, marzo 15, 2013
posted by admin

En el día de hoy se dio a conocer a las 16:00 horas el dato del PBI al 4Q12, el mismo es importante porque nos va a permitir tener en cuenta el arrastre estadístico que influirá en el crecimiento de este año y de superar el 3,22% se efectuarán los pagos correspondientes de los Cupones Vinculados al PBI.

Se puede tener una estimación de cuanto será este arrastre teniendo en cuenta los datos del 2012 y haciendo un estimativo de lo que crecerá en el 2013. Luego obteniendo el promedio de ambos años, y viendo el crecimiento se obtiene el mismo.

Período PBI Real

PBI Real Desestacionalizado

1 trim 2012 440.884 469.083
2 trim 2012 479.966 464.732

3 trim 2012

468.141

467.628

4 trim 2012

484.213

471.762

1 trim 2013

443.402

471.762

2 trim 2013

487.227

471.762

3 trim 2013

472.280

471.762

4 trim 2013

484.213

471.762

Promedio 2012

468.301

Promedio 2013

471.781

Arrastre Estadístico

0,74%

Datos Estimativos: Tomando este arrastre del 0,74% hay que sumarle la incidencia que tienen las cosechas que se ubican en torno al 1,4%, el sector automotriz aportaría 0,3% y la reversión que se produciría en la tendencia del EMI, producto de la recuperación de un horno de Siderar que había sufrido un siniestro en 2012, producirían una mejora en el crecimiento de este año. Por otra parte al ser un año electivo se espera que el gasto público aumente y se busque una recuperación de la economía.

En el siguiente gráfico se observa la tendencia del EMAE – Estimador Mensual de la Actividad Económica. El mismo nos permite observar la tendencia de la economía local.

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Pánico = Generador de Oportunidades de Compra

Viernes, agosto 12, 2011
posted by admin

El Miércoles mencionábamos como los 1.100 puntos alcanzados por el Índice S&P500 podrían constituirse como el piso del mercado en esta última caída. Hoy profundizamos dicho tema hablando también sobre la situación de los bancos franceses.

En el gráfico figura la evolución de la acción del Banco Societe Generale

Entre el miércoles y el jueves los bancos franceses fueron fuertemente castigados sin que se conozcan motivos que justifiquen dichas caídas. Rumores de una baja en la calificación del riesgo de la deuda AAA de Francia fueron rápidamente desmentidos por las calificadoras de riesgo. También se mencionó posibles pérdidas por posiciones en bonos griegos, que es absurdo dado que el rendimiento de los bonos griegos ha caído en 400 puntos básicos desde el segundo salvataje acordado por las autoridades europeas el 27 de Julio, tal como puede verse en gráfico inferior. A su vez, la participación voluntaria del sector privado acordada en este último paquete implica grandes beneficios para aquellos que participen. Según estimaciones del Internacional Institute of Finance (IIF) todos los instrumentos serán valuados para generar una pérdida del 21% en el valor presente neto y el capital estará garantizado por bonos AAA. Sin lugar a dudas es una mejor opción que mantener los bonos actuales en cartera que cotizan a menos del 50% de su valor nominal con altas probabilidades de ser defaulteados.

Por otro lado en el ultimo Stress Test realizado a comienzos de Julio-2011 por el European Banking Autority (EBA) en los que participaron los bancos franceses Societe Generale, BNP Paribas y Credit Agricole, pudo verse que en situaciones de stress en el 2012 ninguno de los mismos alcanzaría un Core Tier 1 Capital inferior al 6%, lo cual marca un nivel de solvencia y capitalización alto para enfrentar situaciones adversas.

Otros rumores apuntaban a que los mismos acudían en un gran porcentaje a financiación de corto plazo, lo cual tampoco justifica el castigo aplicado por el mercado. Debido a la desconfianza creada por estos rumores, el gap entre la tasa a 3 meses de préstamos interbancarios en Europa respecto a la tasa overnight alcanzó niveles máximos desde Abril-09. Esta situación, que se da por el pánico existente en el mercado, debería normalizarse a medida que los rumores pierdan credibilidad.

Las autoridades europeas, ante la gravedad de la situación, han decidido prohibir la venta en corto de acciones en los mercados accionarios de Francia, España, Italia y Bélgica. A su vez se estima que en la reunión del próximo martes 16 de Agosto entre Sarkozy y Merkel podría haber novedades en cuanto a la capitalización del European Financial Stability Facility (EFSF).

Esta fuerte caída provocada por temores a una posible recesión en los países desarollados, ha generado situaciones insólitas que nos muestran a las acciones como mejor opción en lugar de los bonos en caso que dicha recesión pueda evitarse.  Contemplando dividendos por índice S&P500 en los últimos 4 trimestres de U$S 26,02, el dividend yield considerando los U$S 1.100 que el S&P500 tocó en los mínimos sería de 2,365% superior al rendimiento del Bono del Tesoro Norteamericano a 10 años que actualmente es de 2,3%, llegando a tocar los 2,1%.

En el gráfico anterior podemos ver que esta es la segunda vez que ocurre en los últimos 50 años.  Considerando Ganancias por Índice S&P500 de U$S 96 en el 2011 y U$S 104 en el 2012 conforme al consenso de los analistas, el Price Earning Foward al que llegó a cotizar fue de 11,45x y 10,58x que implica un rendimiento del 8,73% y 9,45% esperado para el 2011 y 2012 respectivamente sin considerar la cobranza de dividendos.

Conforme gráfico inferior, hay que remontarse a los datos de fines de Febrero-09 para encontrar rendimientos accionarios tan altos como los existentes con un S&P500 cotizando a U$S 1.100. Recordemos que el fuerte rally alcista desde los 666 puntos del S&P500 se inicio precisamente a comienzos de Marzo-09.

Si bien la serie de datos del gráfico es mensual, al final del mismo pueden verse los rendimientos accionarios conforme a datos de ganancias de los últimos 4 trimestres, con el S&P500 cotizando a los U$S 1.100 y con el cierre en el día de ayer de U$S 1.172,64. En eje izquierdo figura la evolución de dicho índice, mientras que el eje derecho muestra los rendimientos del bono del Tesoro Americano a 10 años – en verde-, el rendimiento de las acciones que surge del cociente entre 1 / Price Earning trailing – en rosa- y el porcentaje de generación de caja sobre el valor de la empresa calculado por el cociente entre el EBITDA trailing y el Enterprise Value (equivalente a la capitalización bursátil mas la deuda financiera neta) –en rojo-. Estos últimos indicadores marcaron rendimientos del 8,3% y 12,13% respectivamente cuando a fines de Feb-09 fueron de 9,14% y 12,03%.

Analizando el spread entre el rendimiento accionario y el porcentaje de generación de caja respecto a la tasa libre de riesgo (bono del Tesoro a 10 años) vemos que las acciones se encuentran mas baratas incluso que en los mínimos de Lehman Brothers respecto a los títulos públicos.

Es muy difícil encontrar históricamente una circunstancia similar a la actual en donde dicho spread entre acciones y títulos públicos sea del 6,2% o del 10% considerando la generación de caja por el valor de la firma, lo que nos demuestra un nivel de pánico sumamente elevado, con el mercado descontando noticias negativas que puedan darse.

Respecto a este último punto, si bien la desaceleración del crecimiento en los países desarrollados aumentan las probabilidades de ir hacia una recesión, debemos resaltar que dichas probabilidades siguen siendo bajas en la actualidad.  Los incrementos anualizados del PBI norteamericano en el 1Q11 y 2Q11 de 0,34% y 1,3% respectivamente llevaron a disminuir la perspectiva de crecimiento para todo el 2011 en el rango de los 1,5% / 2%. Sin embargo los ingresos por venta de las empresas integrantes del S&P500 registraron un incremento anual de 9,2% y 11,6% en 1Q11 y 2Q11 respectivamente. Considerando una inflación del 4,5%, el resto debería explicarse por un aumento en las cantidades. Cabe aclarar que casi el 40% de dichas ventas se producen fuera de los Estados Unidos, no obstante nos muestra un sector corporativo mucho más sólido que la economía real norteamericana y lejos de un contexto recesivo.

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