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Archive for the ‘Cupones PBI’ Category

Todo surge cuando la Argentina el 23 de Diciembre de 2001 se declara en cesación de pago de la deuda externa, luego en 2005 y 2010 aquellos acreedores de deuda en default tienen la posibilidad de ingresar al canje de la deuda con una quita del valor de la deuda y recibir en parte de pago los bonos Par, Cuasi Par, Descuento, Discount y Cupones PBI que son bonos que actualmente cotizan en la bolsa.

Entre medio aparecen los Fondos Buitres, que aprovechan estas situaciones de default (de ahí que se los denomina fondos buitres) y compran deuda de estados a un valor del 20% o al 30% de su valor real y luego lo reclaman por el 100%. Específicamente el fondo NML – Elliot es el que reclama a la Argentina el pago de U$S 1.333 Millones en bonos; y el Juez de la Corte de Nueva York, Thomas Griesa emite un Fallo en Primera Instancia obligando a la Argentina a pagar dicho importe más los intereses en un único pago, si no se hiciera ese pago, solicitó embargar el fideicomiso del Bank of New York (BoNY) donde la Argentina realiza los pagos de los Bonos emitidos bajo Ley de New York, por lo que se incrementó el riesgo de default de estos Bonos y produjo una reducción de sus precios al ser considerado más riesgosos.

Luego, la Argentina presentó un Recurso a la Cámara de Apelaciones para que se revise el fallo del Juez Griesa;  y por el momento estamos a la espera del Fallo de Segunda Instancia que determinaría exactamente cuánto y cómo se debe pagar a los hold outs, y es aquí donde se abren varios escenarios posibles:

  • Una primera posibilidad es que la Corte de como válida la propuesta de pago de Argentina, osea que los hold outs ingresen al canje con la mismas condiciones que recibieron los demás bonistas.

La probabilidad es muy baja dado el escenario en cuestión. Si esto ocurre todos los Bonos con Legislación New York se verían impulsados fuertemente al alza.

  • Una segunda posibilidad es que la Corte restablezca el dictamen del juez Griesa, de pagar el 100% de lo adeudado, pudiendo ser exigido al contado o que se pague con los vencimientos de deuda de pagos posteriores.

Si se concreta este “fallo adverso” para Argentina, la clave de todo este asunto, está en si la Corte de Apelaciones determina que son embargables o no los pagos futuros de vencimientos que reciben los tenedores de deuda de los canjes 2005-2010. Si no se afecta el fideicomiso del Bank of New York, y por lo tanto queda inalterado el circuito de pago, la sentencia quedaría en abstracto, por lo que seguramente se observaría una fuerte apreciación en todos los bonos argentinos en el mercado secundario.

En caso de darse el “fallo adverso” pero también afectándose el fideicomiso del BoNY, Argentina ingresaría en una situación de default técnico, aunque aún bajo este escenario, creemos que el gobierno buscará honrar los pagos, aunque haya que hacer cambios de jurisdicción en los futuros pagos, como se menciono en algún momento. De todas maneras, es claro que bajo este escenario la primera reacción en las cotizaciones de los bonos será negativa, en especial sobre los títulos emitidos bajo Legislación New York.

Dada esta situación, recomendamos para aquellas personas adversas al riesgo no tener títulos bajo Legislación de Nueva york como los PARY, DICY, PAY0, DIY0, GJ17, TVPY y TVY0,  hasta que no se esclarezca lo que pueda ocurrir,  ya que pueden verse afectadas ante un fallo no favorable, también aconsejamos resguardarse en títulos bajo Legislación Nacional u Acciones, que no deberían verse afectadas en la misma medida luego del fallo.-

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Pagan los Cupones??

Viernes, marzo 15, 2013
posted by admin

En el día de hoy se dio a conocer a las 16:00 horas el dato del PBI al 4Q12, el mismo es importante porque nos va a permitir tener en cuenta el arrastre estadístico que influirá en el crecimiento de este año y de superar el 3,22% se efectuarán los pagos correspondientes de los Cupones Vinculados al PBI.

Se puede tener una estimación de cuanto será este arrastre teniendo en cuenta los datos del 2012 y haciendo un estimativo de lo que crecerá en el 2013. Luego obteniendo el promedio de ambos años, y viendo el crecimiento se obtiene el mismo.

Período PBI Real

PBI Real Desestacionalizado

1 trim 2012 440.884 469.083
2 trim 2012 479.966 464.732

3 trim 2012

468.141

467.628

4 trim 2012

484.213

471.762

1 trim 2013

443.402

471.762

2 trim 2013

487.227

471.762

3 trim 2013

472.280

471.762

4 trim 2013

484.213

471.762

Promedio 2012

468.301

Promedio 2013

471.781

Arrastre Estadístico

0,74%

Datos Estimativos: Tomando este arrastre del 0,74% hay que sumarle la incidencia que tienen las cosechas que se ubican en torno al 1,4%, el sector automotriz aportaría 0,3% y la reversión que se produciría en la tendencia del EMI, producto de la recuperación de un horno de Siderar que había sufrido un siniestro en 2012, producirían una mejora en el crecimiento de este año. Por otra parte al ser un año electivo se espera que el gasto público aumente y se busque una recuperación de la economía.

En el siguiente gráfico se observa la tendencia del EMAE – Estimador Mensual de la Actividad Económica. El mismo nos permite observar la tendencia de la economía local.

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Cupones PBI: tal cual lo previsto…

Lunes, diciembre 12, 2011
posted by admin

Desde hoy los Cupones PBI cotizan ex cupón a la espera de la acreditación del pago correspondiente al crecimiento del 2010, que se hará efectivo el día jueves 15. Al cierre del 7/12 y restando el pago, el TVPP pasa a $ 9,945 y el TVY0 a $ 53,751 (considerando un tipo de cambio de $ 4,2779).

Recordemos los números para cada especie según las estimaciones del REM e incluyendo un escenario alternativo contemplando un crecimiento real para el 2011 del 8,1% (respetando la mediana 1993-2010 para el 4Q11, siendo un escenario muy conservador) y manteniendo los datos del REM para el 2012 (en ambos escenarios se ha utilizado el deflactor del PBI determinado por el REM):

Desde nuestros últimos informes y posts al respecto, los Cupones han tenido una sólida performance, con lo que demostraron ser una buena inversión en el corto plazo. Ahora ¿se justifica la venta de los mismos? Consideramos que los Fundamentals de los Cupones PBI siguen siendo sólidos, y es el TVPP aquel que más se destaca. Con un pago que sería de $ 8,7928 para el crecimiento de 2011 (que se hará efectivo el 15 de diciembre de 2012), restándolo a la cotización actual se esta pagando poco más de $1,40 por un desembolso prácticamente asegurado (dado el arrastre estadístico cercano al 3%) para 2012 (que se hará efectivo el 15 de diciembre de 2013) que rondaría los $ 11,52, más un remanente de $ 13,32 cuyo cronograma de pago tendrá alta dependencia de la evolución de la situación en Europa y la economía mundial.

La suba que se da hoy en el precio de los mismos deja ver lo que ya habíamos mencionado en posts anteriores, siendo una de las alternativas más atractivas en renta fija, la reinversión del pago en el activo está generando fuerte presión alcista, que puede continuar en los próximos días.

Por estas razones consideramos que a los Cupones PBI les queda un upside considerable a corto y mediano plazo, y representan una de las opciones más prometedoras de la plaza local.

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Oportunidad con los TVPP?

Viernes, noviembre 11, 2011
posted by admin

A los precios actuales ($14,2), el Cupón PBI en pesos (TVPP) se convierte en una alternativa de inversión muy interesante. ¿Por qué?

El 15 de diciembre pagará $5,975 correspondientes al crecimiento del PBI en 2010. Es decir, que en un mes se recupera el 42% de lo invertido. Por otro lado, considerando que, según datos del REM a octubre, el PBI crecería un 7,5% y el deflactor del PBI sería del 18% en 2011 (teniendo en cuenta la desaceleración en el segundo semestre), el pago estimado al 15 de diciembre de 2012 sería de $8,793. De esta manera se recupera la inversión más un 4% en un año, con un remanente de $25,02 por distribuir.

A su vez, conforme datos del REM que estima un crecimiento del PBI para el 2012 del 5% y un deflactor del PBI de 17,9%, es muy probable que el instrumento devengue un pago de $11,491 al 15 de diciembre de 2013, con lo que quedaría un remanente de $13,534 para alcanzar los $48 estipulados.

Un driver importante que podría generar una presión alcista sobre el instrumento es la probable reinversión del pago del cupón que se cobrará en un mes.

Por estos motivos consideramos que el TVPP es una de las alternativas más claras de renta fija en la plaza local.

(Para más información recomendamos leer el siguiente informe )

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