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Archive for the ‘Economía’ Category

Todo surge cuando la Argentina el 23 de Diciembre de 2001 se declara en cesación de pago de la deuda externa, luego en 2005 y 2010 aquellos acreedores de deuda en default tienen la posibilidad de ingresar al canje de la deuda con una quita del valor de la deuda y recibir en parte de pago los bonos Par, Cuasi Par, Descuento, Discount y Cupones PBI que son bonos que actualmente cotizan en la bolsa.

Entre medio aparecen los Fondos Buitres, que aprovechan estas situaciones de default (de ahí que se los denomina fondos buitres) y compran deuda de estados a un valor del 20% o al 30% de su valor real y luego lo reclaman por el 100%. Específicamente el fondo NML – Elliot es el que reclama a la Argentina el pago de U$S 1.333 Millones en bonos; y el Juez de la Corte de Nueva York, Thomas Griesa emite un Fallo en Primera Instancia obligando a la Argentina a pagar dicho importe más los intereses en un único pago, si no se hiciera ese pago, solicitó embargar el fideicomiso del Bank of New York (BoNY) donde la Argentina realiza los pagos de los Bonos emitidos bajo Ley de New York, por lo que se incrementó el riesgo de default de estos Bonos y produjo una reducción de sus precios al ser considerado más riesgosos.

Luego, la Argentina presentó un Recurso a la Cámara de Apelaciones para que se revise el fallo del Juez Griesa;  y por el momento estamos a la espera del Fallo de Segunda Instancia que determinaría exactamente cuánto y cómo se debe pagar a los hold outs, y es aquí donde se abren varios escenarios posibles:

  • Una primera posibilidad es que la Corte de como válida la propuesta de pago de Argentina, osea que los hold outs ingresen al canje con la mismas condiciones que recibieron los demás bonistas.

La probabilidad es muy baja dado el escenario en cuestión. Si esto ocurre todos los Bonos con Legislación New York se verían impulsados fuertemente al alza.

  • Una segunda posibilidad es que la Corte restablezca el dictamen del juez Griesa, de pagar el 100% de lo adeudado, pudiendo ser exigido al contado o que se pague con los vencimientos de deuda de pagos posteriores.

Si se concreta este “fallo adverso” para Argentina, la clave de todo este asunto, está en si la Corte de Apelaciones determina que son embargables o no los pagos futuros de vencimientos que reciben los tenedores de deuda de los canjes 2005-2010. Si no se afecta el fideicomiso del Bank of New York, y por lo tanto queda inalterado el circuito de pago, la sentencia quedaría en abstracto, por lo que seguramente se observaría una fuerte apreciación en todos los bonos argentinos en el mercado secundario.

En caso de darse el “fallo adverso” pero también afectándose el fideicomiso del BoNY, Argentina ingresaría en una situación de default técnico, aunque aún bajo este escenario, creemos que el gobierno buscará honrar los pagos, aunque haya que hacer cambios de jurisdicción en los futuros pagos, como se menciono en algún momento. De todas maneras, es claro que bajo este escenario la primera reacción en las cotizaciones de los bonos será negativa, en especial sobre los títulos emitidos bajo Legislación New York.

Dada esta situación, recomendamos para aquellas personas adversas al riesgo no tener títulos bajo Legislación de Nueva york como los PARY, DICY, PAY0, DIY0, GJ17, TVPY y TVY0,  hasta que no se esclarezca lo que pueda ocurrir,  ya que pueden verse afectadas ante un fallo no favorable, también aconsejamos resguardarse en títulos bajo Legislación Nacional u Acciones, que no deberían verse afectadas en la misma medida luego del fallo.-

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Pagan los Cupones??

Viernes, marzo 15, 2013
posted by admin

En el día de hoy se dio a conocer a las 16:00 horas el dato del PBI al 4Q12, el mismo es importante porque nos va a permitir tener en cuenta el arrastre estadístico que influirá en el crecimiento de este año y de superar el 3,22% se efectuarán los pagos correspondientes de los Cupones Vinculados al PBI.

Se puede tener una estimación de cuanto será este arrastre teniendo en cuenta los datos del 2012 y haciendo un estimativo de lo que crecerá en el 2013. Luego obteniendo el promedio de ambos años, y viendo el crecimiento se obtiene el mismo.

Período PBI Real

PBI Real Desestacionalizado

1 trim 2012 440.884 469.083
2 trim 2012 479.966 464.732

3 trim 2012

468.141

467.628

4 trim 2012

484.213

471.762

1 trim 2013

443.402

471.762

2 trim 2013

487.227

471.762

3 trim 2013

472.280

471.762

4 trim 2013

484.213

471.762

Promedio 2012

468.301

Promedio 2013

471.781

Arrastre Estadístico

0,74%

Datos Estimativos: Tomando este arrastre del 0,74% hay que sumarle la incidencia que tienen las cosechas que se ubican en torno al 1,4%, el sector automotriz aportaría 0,3% y la reversión que se produciría en la tendencia del EMI, producto de la recuperación de un horno de Siderar que había sufrido un siniestro en 2012, producirían una mejora en el crecimiento de este año. Por otra parte al ser un año electivo se espera que el gasto público aumente y se busque una recuperación de la economía.

En el siguiente gráfico se observa la tendencia del EMAE – Estimador Mensual de la Actividad Económica. El mismo nos permite observar la tendencia de la economía local.

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Capitalización de los bancos europeos

Martes, enero 10, 2012
posted by admin

Banco Santander anunció el lunes que el 31 de diciembre de 2011 alcanzó un core capital del 9%, con lo que ya ha cumplido al requerimiento exigido por la Autoridad Bancaria Europea (EBA), objetivo que tenía como fecha límite el 30 de junio del presente año.

Como ya mencionamos en un informe previo, Banco Santader era la entidad bancaria que más capital adicional precisaba, € 15.302 millones, según había informado la EBA a principios de diciembre. Este importe se ha obtenido de la siguiente manera:

- € 6.829 millones de Valores Santander.

- € 1.943 millones del canje de participaciones preferentes por acciones nuevas.

- € 1.660 millones por aplicación del programa Santander Dividendo Elección en la fecha del dividendo complementario en relación con el ejercicio 2011.

- € 4.890 millones de la generación orgánica de capital y la transmisión de diversas participaciones, entre las que destacan las de Chile y Brasil.

En lo que se refiere a esta última, Santander llegó en diciembre de 2011 a un acuerdo (que se ha cerrado en la primera semana de 2012) para la transmisión de un 4,41% de Santander Brasil a una entidad financiera internacional de primer orden, que entregará esas acciones a los titulares de los bonos canjeables emitidos por Banco Santander en octubre de 2010 al vencimiento y conforme a lo previsto en éstos.

Por otro lado UniCredit, el banco más grande de Italia y la segunda entidad que más capital adicional debe reunir, € 7.974 millones, llevará a cabo una venta de acciones por € 7.500 millones. La semana pasada, tras ser anunciados los detalles de la suscripción, se generó una fuerte presión vendedora de los cupones de suscripción de acciones – que dan derecho de preferencia de acrecer a € 1,943 por acción – y el papel cayó un 38%, en simultáneo con los bonos del Tesoro Italiano tocando rendimientos máximos históricos. Esto llevó a que el valor de mercado de UniCredit disminuyera € 4.800 millones.

La cotización de la acción ya ha sido suspendida varias veces por su alta volatilidad y se espera que continúe así.

Esta es una de las principales razones por las que el sector bancario, no solo europeo, ha sido tan golpeado. A continuación vemos la evolución del ETF FAS, que replica tres veces la evolución del índice financiero Russell 1000.

Habrá que ver cómo resulta la venta de acciones y si logran reunir el capital necesario antes de fines de junio, siendo positivo que el más problemático haya solucionado su situación y el segundo se encuentre llevando adelante su plan para lograr el core capital deseado.

(Cotización de la acción de UniCredit)

Recomendamos leer también el informe anterior al respecto.

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Sobre los dichos de la FED

Miércoles, septiembre 21, 2011
posted by admin

El Banco Central de los EEUU anunció que hasta junio de 2012 venderá US$ 400.000 millones en bonos del Tesoro para comprar un monto equivalente con vencimiento más prolongado. Así extenderá el financiamiento barato. Además la tasa de interés de referencia seguirá en torno a cero hasta 2013.

La Reserva Federal de los EEUU (FED), anunció este miércoles nuevas medidas de estímulo para una economía cuya reactivación sigue mostrándose “lenta”. Las tasas de interés podrían seguir en sus actuales niveles cercanos a cero hasta mediados de 2013 si es necesario, señaló el organismo.

Los miembros del FOMC decidieron, pese a sus divergencias en la cuestión, incrementar el apoyo de la Reserva a la economía norteamericana, cuya recuperación parece estancada desde inicios de 2011.

Al posponer a largo plazo el vencimiento promedio de sus títulos, la FED podrá rebajar un poco más las tasas de interés a largo plazo a fin de estimular la inversión, sin tener que inyectar circulante, como hace cada vez que lleva a cabo compras netas de títulos.

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Pánico = Generador de Oportunidades de Compra

Viernes, agosto 12, 2011
posted by admin

El Miércoles mencionábamos como los 1.100 puntos alcanzados por el Índice S&P500 podrían constituirse como el piso del mercado en esta última caída. Hoy profundizamos dicho tema hablando también sobre la situación de los bancos franceses.

En el gráfico figura la evolución de la acción del Banco Societe Generale

Entre el miércoles y el jueves los bancos franceses fueron fuertemente castigados sin que se conozcan motivos que justifiquen dichas caídas. Rumores de una baja en la calificación del riesgo de la deuda AAA de Francia fueron rápidamente desmentidos por las calificadoras de riesgo. También se mencionó posibles pérdidas por posiciones en bonos griegos, que es absurdo dado que el rendimiento de los bonos griegos ha caído en 400 puntos básicos desde el segundo salvataje acordado por las autoridades europeas el 27 de Julio, tal como puede verse en gráfico inferior. A su vez, la participación voluntaria del sector privado acordada en este último paquete implica grandes beneficios para aquellos que participen. Según estimaciones del Internacional Institute of Finance (IIF) todos los instrumentos serán valuados para generar una pérdida del 21% en el valor presente neto y el capital estará garantizado por bonos AAA. Sin lugar a dudas es una mejor opción que mantener los bonos actuales en cartera que cotizan a menos del 50% de su valor nominal con altas probabilidades de ser defaulteados.

Por otro lado en el ultimo Stress Test realizado a comienzos de Julio-2011 por el European Banking Autority (EBA) en los que participaron los bancos franceses Societe Generale, BNP Paribas y Credit Agricole, pudo verse que en situaciones de stress en el 2012 ninguno de los mismos alcanzaría un Core Tier 1 Capital inferior al 6%, lo cual marca un nivel de solvencia y capitalización alto para enfrentar situaciones adversas.

Otros rumores apuntaban a que los mismos acudían en un gran porcentaje a financiación de corto plazo, lo cual tampoco justifica el castigo aplicado por el mercado. Debido a la desconfianza creada por estos rumores, el gap entre la tasa a 3 meses de préstamos interbancarios en Europa respecto a la tasa overnight alcanzó niveles máximos desde Abril-09. Esta situación, que se da por el pánico existente en el mercado, debería normalizarse a medida que los rumores pierdan credibilidad.

Las autoridades europeas, ante la gravedad de la situación, han decidido prohibir la venta en corto de acciones en los mercados accionarios de Francia, España, Italia y Bélgica. A su vez se estima que en la reunión del próximo martes 16 de Agosto entre Sarkozy y Merkel podría haber novedades en cuanto a la capitalización del European Financial Stability Facility (EFSF).

Esta fuerte caída provocada por temores a una posible recesión en los países desarollados, ha generado situaciones insólitas que nos muestran a las acciones como mejor opción en lugar de los bonos en caso que dicha recesión pueda evitarse.  Contemplando dividendos por índice S&P500 en los últimos 4 trimestres de U$S 26,02, el dividend yield considerando los U$S 1.100 que el S&P500 tocó en los mínimos sería de 2,365% superior al rendimiento del Bono del Tesoro Norteamericano a 10 años que actualmente es de 2,3%, llegando a tocar los 2,1%.

En el gráfico anterior podemos ver que esta es la segunda vez que ocurre en los últimos 50 años.  Considerando Ganancias por Índice S&P500 de U$S 96 en el 2011 y U$S 104 en el 2012 conforme al consenso de los analistas, el Price Earning Foward al que llegó a cotizar fue de 11,45x y 10,58x que implica un rendimiento del 8,73% y 9,45% esperado para el 2011 y 2012 respectivamente sin considerar la cobranza de dividendos.

Conforme gráfico inferior, hay que remontarse a los datos de fines de Febrero-09 para encontrar rendimientos accionarios tan altos como los existentes con un S&P500 cotizando a U$S 1.100. Recordemos que el fuerte rally alcista desde los 666 puntos del S&P500 se inicio precisamente a comienzos de Marzo-09.

Si bien la serie de datos del gráfico es mensual, al final del mismo pueden verse los rendimientos accionarios conforme a datos de ganancias de los últimos 4 trimestres, con el S&P500 cotizando a los U$S 1.100 y con el cierre en el día de ayer de U$S 1.172,64. En eje izquierdo figura la evolución de dicho índice, mientras que el eje derecho muestra los rendimientos del bono del Tesoro Americano a 10 años – en verde-, el rendimiento de las acciones que surge del cociente entre 1 / Price Earning trailing – en rosa- y el porcentaje de generación de caja sobre el valor de la empresa calculado por el cociente entre el EBITDA trailing y el Enterprise Value (equivalente a la capitalización bursátil mas la deuda financiera neta) –en rojo-. Estos últimos indicadores marcaron rendimientos del 8,3% y 12,13% respectivamente cuando a fines de Feb-09 fueron de 9,14% y 12,03%.

Analizando el spread entre el rendimiento accionario y el porcentaje de generación de caja respecto a la tasa libre de riesgo (bono del Tesoro a 10 años) vemos que las acciones se encuentran mas baratas incluso que en los mínimos de Lehman Brothers respecto a los títulos públicos.

Es muy difícil encontrar históricamente una circunstancia similar a la actual en donde dicho spread entre acciones y títulos públicos sea del 6,2% o del 10% considerando la generación de caja por el valor de la firma, lo que nos demuestra un nivel de pánico sumamente elevado, con el mercado descontando noticias negativas que puedan darse.

Respecto a este último punto, si bien la desaceleración del crecimiento en los países desarrollados aumentan las probabilidades de ir hacia una recesión, debemos resaltar que dichas probabilidades siguen siendo bajas en la actualidad.  Los incrementos anualizados del PBI norteamericano en el 1Q11 y 2Q11 de 0,34% y 1,3% respectivamente llevaron a disminuir la perspectiva de crecimiento para todo el 2011 en el rango de los 1,5% / 2%. Sin embargo los ingresos por venta de las empresas integrantes del S&P500 registraron un incremento anual de 9,2% y 11,6% en 1Q11 y 2Q11 respectivamente. Considerando una inflación del 4,5%, el resto debería explicarse por un aumento en las cantidades. Cabe aclarar que casi el 40% de dichas ventas se producen fuera de los Estados Unidos, no obstante nos muestra un sector corporativo mucho más sólido que la economía real norteamericana y lejos de un contexto recesivo.

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Los problemas de los PIIGS y la reunión del G-20

Jueves, noviembre 11, 2010
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En las ultimas semanas el rendimiento de la deuda de Irlanda esta registrando un fuerte alza por preocupaciones en cuanto al costo que deberá afrontar dicho país para solventar los problemas de su sistema financiero. La misma subió entre 300 y 400 puntos básicos alcanzando rendimientos cercanos al 9% en euros para la deuda de largo plazo.  Las perdidas por préstamos del sistema bancario en dicho país alcanzarían un total de 85 billones de euros según palabras del presidente de su banco central Patrick Honohan emitidas en el día de ayer. Previamente el gobierno manejaba estimaciones por 50 billones de euros. Recordemos que Irlanda registró en el 2009 un déficit fiscal sobre el PBI de 14,3% y una caída del 5,1% en su producto. Su PBI a fines del 2009 era de tan solo 170 billones de euros, y la tasa de desempleo es del 13,6%.  Con estas nuevas estimaciones, las perdidas pasarían del 35% del PBI al 50% del mismo, por lo que el mercado estima que el gobierno no podría afrontar el costo de salvataje de su sistema financiero.

Si bien Irlanda todavía no solicito desembolso de fondos del paquete de rescate por 750 billones de euros constituido en el presente año por la Unión Económica Europea,  su deuda esta provocando un efecto contagio en la deuda de los otros países pertenecientes al PIIGS que, de no ser tratado en el G-20 que se esta llevando a cabo, podría generar toma de ganancias en los mercados. El caso mas notorio es el de Grecia, cuya deuda volvió a los rendimientos máximos registrados antes de los desembolsos pactados con el FMI y la Unión Europea.

En el caso de Portugal, la curva de rendimiento de su deuda se elevo 80-90 puntos básicos, mientras que en el caso de España dicha suba es de 50 puntos básicos desde comienzos de Octubre 2010.

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