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Archive for the ‘S&P500’ Category

¿Podrá darse el rally de fin de año?

Martes, diciembre 20, 2011
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Si bien las decisiones adoptadas por las autoridades europeas el 8 y 9 de Diciembre no lograron despejar los temores existentes sobre la situación de la deuda soberana de gran parte de los países que la integran, hay motivos para ser positivos en el corto plazo:

-         El 21 de Diciembre el Banco Central Europeo realizará una subasta de fondos a bancos por un plazo de 3 años a un 1% de TNA, que podrá ser cancelado anticipadamente luego del año, y serán aceptados como colateral instrumentos con calificación A o superior cuya fiscalización estará a cargo de los bancos centrales de cada país. Se espera que esta medida permita una baja en la curva de rendimientos de los bonos soberanos de los PIIGS en el tramo corto de la misma, y limite el desarme de cartera que viene ocurriendo en los últimos meses. La buena colocación de letras del Tesoro español realizada en el día de la fecha da cuenta de esto.

-         El 9 de Enero arrancará oficialmente con los resultados al cierre de la jornada de Alcoa (AA), la presentación de los estados contables de las empresas norteamericanas al cuarto trimestre. Las expectativas son bajas a pesar de los buenos datos conocidos en la economía norteamericana hasta el presente, con lo cual sería esperable un porcentaje superior al 70% de los ganancias mayores a las esperadas para el universo del índice S&P500. Se espera una ganancia por dicho índice de U$S 24,50 al 4Q11 comparable con los U$S 25,55 obtenidos al 3Q11 neto de resultados extraordinarios. A su vez se esperan incrementos por ventas de tan solo 6,1% respecto al 4Q10 cuando la suba registrada en el 3Q11 fue del 10,9%. En el comparable anual  el S&P500 registraría utilidades de U$S 97 en el 2011 y U$S 102,63 en el 2012, mientras que los ingresos por ventas registrarían subas del 8,8% en el 2011 y 4% en el 2012. De darse estos estimados el índice estaría cerrando a un Price Earning trailing de tan solo 12,42x y PE foward 2012 de 11,74x; convalidando un dividend yield de 2,2x. El PE promedio al que cotizó históricamente con estos niveles inflacionarios es de 16,4x trailing.

-         A esto puede sumarse las negociaciones para extender los beneficios fiscales para la clase media, y la extensión de los subsidios de desempleo a aquellos que se les vence dicho beneficio en los EEUU. La extensión de dichos beneficios implicarían un aumento del PBI del 1% para el 2012.

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Sobre los dichos de la FED

Miércoles, septiembre 21, 2011
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El Banco Central de los EEUU anunció que hasta junio de 2012 venderá US$ 400.000 millones en bonos del Tesoro para comprar un monto equivalente con vencimiento más prolongado. Así extenderá el financiamiento barato. Además la tasa de interés de referencia seguirá en torno a cero hasta 2013.

La Reserva Federal de los EEUU (FED), anunció este miércoles nuevas medidas de estímulo para una economía cuya reactivación sigue mostrándose “lenta”. Las tasas de interés podrían seguir en sus actuales niveles cercanos a cero hasta mediados de 2013 si es necesario, señaló el organismo.

Los miembros del FOMC decidieron, pese a sus divergencias en la cuestión, incrementar el apoyo de la Reserva a la economía norteamericana, cuya recuperación parece estancada desde inicios de 2011.

Al posponer a largo plazo el vencimiento promedio de sus títulos, la FED podrá rebajar un poco más las tasas de interés a largo plazo a fin de estimular la inversión, sin tener que inyectar circulante, como hace cada vez que lleva a cabo compras netas de títulos.

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Pánico = Generador de Oportunidades de Compra

Viernes, agosto 12, 2011
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El Miércoles mencionábamos como los 1.100 puntos alcanzados por el Índice S&P500 podrían constituirse como el piso del mercado en esta última caída. Hoy profundizamos dicho tema hablando también sobre la situación de los bancos franceses.

En el gráfico figura la evolución de la acción del Banco Societe Generale

Entre el miércoles y el jueves los bancos franceses fueron fuertemente castigados sin que se conozcan motivos que justifiquen dichas caídas. Rumores de una baja en la calificación del riesgo de la deuda AAA de Francia fueron rápidamente desmentidos por las calificadoras de riesgo. También se mencionó posibles pérdidas por posiciones en bonos griegos, que es absurdo dado que el rendimiento de los bonos griegos ha caído en 400 puntos básicos desde el segundo salvataje acordado por las autoridades europeas el 27 de Julio, tal como puede verse en gráfico inferior. A su vez, la participación voluntaria del sector privado acordada en este último paquete implica grandes beneficios para aquellos que participen. Según estimaciones del Internacional Institute of Finance (IIF) todos los instrumentos serán valuados para generar una pérdida del 21% en el valor presente neto y el capital estará garantizado por bonos AAA. Sin lugar a dudas es una mejor opción que mantener los bonos actuales en cartera que cotizan a menos del 50% de su valor nominal con altas probabilidades de ser defaulteados.

Por otro lado en el ultimo Stress Test realizado a comienzos de Julio-2011 por el European Banking Autority (EBA) en los que participaron los bancos franceses Societe Generale, BNP Paribas y Credit Agricole, pudo verse que en situaciones de stress en el 2012 ninguno de los mismos alcanzaría un Core Tier 1 Capital inferior al 6%, lo cual marca un nivel de solvencia y capitalización alto para enfrentar situaciones adversas.

Otros rumores apuntaban a que los mismos acudían en un gran porcentaje a financiación de corto plazo, lo cual tampoco justifica el castigo aplicado por el mercado. Debido a la desconfianza creada por estos rumores, el gap entre la tasa a 3 meses de préstamos interbancarios en Europa respecto a la tasa overnight alcanzó niveles máximos desde Abril-09. Esta situación, que se da por el pánico existente en el mercado, debería normalizarse a medida que los rumores pierdan credibilidad.

Las autoridades europeas, ante la gravedad de la situación, han decidido prohibir la venta en corto de acciones en los mercados accionarios de Francia, España, Italia y Bélgica. A su vez se estima que en la reunión del próximo martes 16 de Agosto entre Sarkozy y Merkel podría haber novedades en cuanto a la capitalización del European Financial Stability Facility (EFSF).

Esta fuerte caída provocada por temores a una posible recesión en los países desarollados, ha generado situaciones insólitas que nos muestran a las acciones como mejor opción en lugar de los bonos en caso que dicha recesión pueda evitarse.  Contemplando dividendos por índice S&P500 en los últimos 4 trimestres de U$S 26,02, el dividend yield considerando los U$S 1.100 que el S&P500 tocó en los mínimos sería de 2,365% superior al rendimiento del Bono del Tesoro Norteamericano a 10 años que actualmente es de 2,3%, llegando a tocar los 2,1%.

En el gráfico anterior podemos ver que esta es la segunda vez que ocurre en los últimos 50 años.  Considerando Ganancias por Índice S&P500 de U$S 96 en el 2011 y U$S 104 en el 2012 conforme al consenso de los analistas, el Price Earning Foward al que llegó a cotizar fue de 11,45x y 10,58x que implica un rendimiento del 8,73% y 9,45% esperado para el 2011 y 2012 respectivamente sin considerar la cobranza de dividendos.

Conforme gráfico inferior, hay que remontarse a los datos de fines de Febrero-09 para encontrar rendimientos accionarios tan altos como los existentes con un S&P500 cotizando a U$S 1.100. Recordemos que el fuerte rally alcista desde los 666 puntos del S&P500 se inicio precisamente a comienzos de Marzo-09.

Si bien la serie de datos del gráfico es mensual, al final del mismo pueden verse los rendimientos accionarios conforme a datos de ganancias de los últimos 4 trimestres, con el S&P500 cotizando a los U$S 1.100 y con el cierre en el día de ayer de U$S 1.172,64. En eje izquierdo figura la evolución de dicho índice, mientras que el eje derecho muestra los rendimientos del bono del Tesoro Americano a 10 años – en verde-, el rendimiento de las acciones que surge del cociente entre 1 / Price Earning trailing – en rosa- y el porcentaje de generación de caja sobre el valor de la empresa calculado por el cociente entre el EBITDA trailing y el Enterprise Value (equivalente a la capitalización bursátil mas la deuda financiera neta) –en rojo-. Estos últimos indicadores marcaron rendimientos del 8,3% y 12,13% respectivamente cuando a fines de Feb-09 fueron de 9,14% y 12,03%.

Analizando el spread entre el rendimiento accionario y el porcentaje de generación de caja respecto a la tasa libre de riesgo (bono del Tesoro a 10 años) vemos que las acciones se encuentran mas baratas incluso que en los mínimos de Lehman Brothers respecto a los títulos públicos.

Es muy difícil encontrar históricamente una circunstancia similar a la actual en donde dicho spread entre acciones y títulos públicos sea del 6,2% o del 10% considerando la generación de caja por el valor de la firma, lo que nos demuestra un nivel de pánico sumamente elevado, con el mercado descontando noticias negativas que puedan darse.

Respecto a este último punto, si bien la desaceleración del crecimiento en los países desarrollados aumentan las probabilidades de ir hacia una recesión, debemos resaltar que dichas probabilidades siguen siendo bajas en la actualidad.  Los incrementos anualizados del PBI norteamericano en el 1Q11 y 2Q11 de 0,34% y 1,3% respectivamente llevaron a disminuir la perspectiva de crecimiento para todo el 2011 en el rango de los 1,5% / 2%. Sin embargo los ingresos por venta de las empresas integrantes del S&P500 registraron un incremento anual de 9,2% y 11,6% en 1Q11 y 2Q11 respectivamente. Considerando una inflación del 4,5%, el resto debería explicarse por un aumento en las cantidades. Cabe aclarar que casi el 40% de dichas ventas se producen fuera de los Estados Unidos, no obstante nos muestra un sector corporativo mucho más sólido que la economía real norteamericana y lejos de un contexto recesivo.

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Si bien en el corto plazo esperamos una leve toma de ganancias producto del fuerte rally alcista del 23,75% que viene registrando el S&P500 desde la conferencia de Jackson Hole a fines de Agosto (donde Bernanke anticipo el QE2), los balances presentados hasta la fecha permiten mantener el optimismo en cuanto a la evolución del mercado accionario en todo el 2011.

Recordemos que la temporada de balances arrancó oficialmente con la presentación de los datos de Alcoa el 10 de Enero. Hasta el viernes 21 de Enero 81 empresas integrantes del S&P500 presentaron sus resultados al 4Q2010, de las cuales el 70,4% presentó ganancias superiores a las esperadas por los analistas mientras que 22,2% presentaron ganancias inferiores a las esperadas. Estas son 18 empresas de las cuales 8 pertenecen al sector financiero, afectado por menores ganancias por trading y perdidas de la cartera de hipotecas. En el análisis comparativo respecto a las ganancias al 4Q09, 68 empresas presentaron resultados superiores mientras que 13 empresas presentaron ganancias inferiores.

Proyectando las utilidades netas presentadas (excluyendo los resultados extraordinarios) daría una ganancia de U$S 22,5 por índice del S&P500 al 4Q2010. Este dato toma trascendencia cuando lo comparamos con los U$S 16,8 por índice obtenidos al 4Q2009 que marcaría un incremento del 34% de las ganancias obtenidas.

Esto nos permite asegurar que tanto los U$S 92 esperados de ganancia por S&P500 al 2011 y el precio objetivo del S&P500 a 1375 a fines del 2011 fijados por el consenso de analistas en Dic-2010 (que implica un 8,6% de rendimiento a los precios actuales contemplando U$S 25 de dividendos por índice), serian superables. Dicho objetivo implica un Price Earning foward de 15 veces los EPS a obtener en el 2011.

Esperamos U$S 97 de ganancia por Indice S&P500 en el 2011 que multiplicado por 15 de Price Earning nos daría un target price de U$S 1.455, con una rentabilidad esperada del 14,8% para todo el 2011 sumado los dividendos esperados por índice. Dicho PER es conservador, ya que estadísticamente en periodos con una inflación del 2/3% en Price Earning ratio al que cotizo históricamente el S&P500 fue de 16,8x.. Las ganancias por indice estimadas para el 2010 son de U$S 84.

En tanto que de registrarse tomas de ganancias estimamos que las mismas se limitarían como máximo a los 1.220 puntos en el S&P500 que fue un importante nivel de resistencia en todo el 2010.

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