Los temores sobre el impacto del aumento de la competencia sobre la demanda de sus productos, junto a la falta de nuevos lanzamientos hasta el mes de Junio están afectado la evolución del papel. Al cierre del martes 23 de abril AAPL dará a conocer sus resultados al 2Q Ejercicio 2013 en donde se espera que presente ganancias de U$S 9,60 / U$S 10,14 por acción.

A su vez se descuenta un aumento en su política de distribución de dividendos desde los actuales U$S 2,65 trimestrales a U$S 3 trimestrales por acción, sumado recompras de acciones propias que impliquen desembolsos anuales totales entre U$S 25 y 30 billones, duplicando los recursos utilizados actualmente.

Considerando los U$S 395 a los que AAPL cotiza actualmente el PER estimado para el presente ejercicio que cierra en Septiembre sería de 9x, ya que se esperan U$S 44 por acción. Sin embargo, considerando que AAPL no posee deuda y cuenta con una Caja + Inversiones de U$S 130 billones al 31-12-2012 (similar a la diferencia entre Activo Cte. y Pasivo Cte.) neto de la caja la acción cotizaría a un PER de tan solo 6x.

Ratios tan bajos solo se justificarían en caso que el mercado prevea una destrucción de ingresos y ganancias en el futuro, lo cual consideramos improbable. La empresa cuenta con muchos catalizadores de suba en el futuro: nuevos aplicativos sobre la base de una nueva versión del sistema operativo iOS que se conocerían en Junio, lanzamiento del nuevo Iphone en Septiembre a lo que se sumaría un Iphone mas barato enfocado a emergentes, acuerdos con operadoras como NTT Docomo en Japón y China Mobile en China, ampliación de red comercial en mercados emergentes (actualmente cuenta con tan solo 8 locales en China, siendo su segundo mercado por facturación), o el lanzamiento de un nuevo producto (iwatch o un SmartTV), etc..

La baja creación de empleos registrada en Marzo (88.000 vs. 193.000 esperado) en los EUA fue conocido posteriormente a la reunión del FOMC del 19-20 de la cual hoy se han conocido las minutas, en donde se destaca que los miembros consideraban apropiado disminuir las compras mensuales actuales de U$S 40 billones de cedulas hipotecarias emitidas por agencias gubernamentales, y U$S 45 billones de bonos del Tesoro Americano de largo plazo ya para fin del 2013, y descontinuarlas a comienzos del 2014, siempre y cuando continúe mejorando el mercado laboral.

La adopción de una política monetaria ultra laxa por parte del Gobernador del Banco de Japon Haruhiko Kuroda con el objetivo de alcanzar una inflación local del 2% anual, a 6 días del anuncio sobre la intención de duplicar la base monetaria en el termino de los próximos 24 meses, ha llevado a que el yen se deprecie un 30% respecto al dólar desde los mínimos de Septiembre-12, pasando desde los 77 yenes por dólar a los actuales 99,8. A su vez presumimos que se ha exacerbado la realización operaciones de carry trades aprovechando la tasa cero para endeudarse en yenes y colocarlos en activos financieros en otras monedas, apostando no solo al diferencial de tasa sino también a la depreciación del yen respecto a distintas monedas.

Esto estaría fomentando la demanda por activos de riesgo en el mundo. Un claro ejemplo es Italia, donde a pesar de no haberse podido formar un gobierno después de las elecciones, la tasa del bono soberano a 10 años rinde prácticamente lo mismo que antes de las elecciones, donde figuraba como favorito el candidato mas cercano a la aplicación de políticas pro mercado.

Si bien puede haber toma de ganancias en el corto plazo, dada la fuerte suba del S&P500 junto con la fuerte depreciación del Yen en tan poco tiempo, como escenario mas probable en el mediano plazo sería ver al yen entre los 125 / 110 x U$S lo que continuaría dando sustento a la demanda por activos de riesgo.

Se puede tener una estimación de cuanto será este arrastre teniendo en cuenta los datos del 2012 y haciendo un estimativo de lo que crecerá en el 2013. Luego obteniendo el promedio de ambos años, y viendo el crecimiento se obtiene el mismo.

Datos Estimativos: Tomando este arrastre del 0,74% hay que sumarle la incidencia que tienen las cosechas que se ubican en torno al 1,4%, el sector automotriz aportaría 0,3% y la reversión que se produciría en la tendencia del EMI, producto de la recuperación de un horno de Siderar que había sufrido un siniestro en 2012, producirían una mejora en el crecimiento de este año. Por otra parte al ser un año electivo se espera que el gasto público aumente y se busque una recuperación de la economía.

En el siguiente gráfico se observa la tendencia del EMAE – Estimador Mensual de la Actividad Económica. El mismo nos permite observar la tendencia de la economía local.

Como podemos ver el menos afectado seria Banco Macro, en donde los ingresos generados por las tarjetas de crédito no llegan a alcanzar las utilidades netas registradas en dicho trimestre. Donde si puede generar un serio perjuicio, es en los resultados del Banco Galicia ya que las tarjetas generan el 44,5% de los ingresos financieros y por servicios. Esto se debe a que entre emisión de tarjetas de marcas propias (ej: tarjeta naranja) y no propias el Banco lleva emitidos casi de 9,5 millones de plásticos.

El avance del gobierno en este mercado será un tema para seguir de cerca, ya que puede condicionar fuertemente el desempeño de las acciones del sector.

Si bien no contamos con el balance final para analizarlo, no seria raro que la suba en la ganancia haya sido generada por la reversión de las perdidas por erogaciones de publicidad ligadas a la campaña de los Nokia Lumia, que totalizaban casi $20 millones al 3Q12. 

Estimamos otro fuerte crecimiento en los resultados netos para el presente ejercicio 2013, fundamentado en la profundización del acuerdo con LG en especial en TV y Reproductores,  el aporte de computadoras de la mano del acuerdo con DELL, y el impacto pleno del Fideicomiso para solventar proyectos productivos a través de la firma CIAPEX S.A..

Considerando los precios de transferencia al 4Q12 del sector Exploración & Producción de  U$S 100,56 por barril de petróleo y precio promedio de venta de petróleo & derivados en el mercado interno de U$S 95,43 por el sector Abastecimiento, con las actuales subas se cubriría dicha brecha ya que el precio estimado de venta alcanzaría los U$S 101,15; tambien limitara las perdidas por importacion ya que el precio del Brent oscila entre los U$S 109 por barril.

La suba estimada de facturación anual por dichos aumentos alcanzaría los $R 9.541 millones e implicaría un aumento del 18% del EBITDA, permitiendo reducir las perdidas por Abastecimiento que antes de impuestos han sido de U$S 17.453 millones en el ejercicio 2012. Bajo escenarios estáticos la acción cotizaría a un EV/ EBITDA de 5,7x con las ganancias esperadas al 2013, cuando en los últimos años cotizo a un ratio de 6,7x, que de volver a dicho ratio la acción debería alcanzar los U$S 10,5.  En el día de hoy Goldman Sacks ha aumentado su target price para APBR a U$S 12,1 debido a la noticia.

Por la sobreventa existente en la plaza consideramos como escenario probable que la acción vaya a cerrar el gap en torno a los U$S 9 generado en la presentación del balance al 4Q12, en caso que los mercados internacionales no arranquen con su periodo de ajuste. Por relativos cotiza muy por debajo de sus pares en cuanto al Price / Book Value, pero las caídas de los resultados operativos en el ultimo año a llevado a presentar un EV / Ebitda superior. Adjuntamos ratio de relativos de REUTERS.

Dicho monto implicaría un precio por acción de U$S 0,578 de PESA, mientras que su ADR en NY cotiza a U$S 5, siendo la relación 10 acciones locales clase B = 1 ADR.
Recordemos que PESA no esta adherida al régimen de oferta publica de adquisición obligatoria.

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