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El día de hoy, viernes 20 de septiembre esperamos ansiosos la publicación del INDEC a las 16 Hs, ya que indica el crecimiento de la actividad económica del país en el primer semestre del 2013.

Está publicación es una de las gran referentes, en conjunto con el EMAE (Estimador mensual de la actividad económica), de todas aquellas personas que invierten o están invertidos en los Cupones atados al PBI, ya que si los datos son positivos convalidarían aun más el pago de cupón de interés en diciembre de 2014.-

Es por eso que nos preguntamos: ¿Están todavía a precios atractivos los Cupones atados al PBI para invertir? Para analizar la respuesta hay que considerar que a lo largo del primer semestre de este año el crecimiento de la economía supero el 5% y según datos de los distintos sectores de la economía, esperamos para el día de hoy datos positivos.

La realidad es que los precios de los Cupones se han ido incrementando día a día, por lo que muchos piensan que están caros o a precios elevados, o que el tren ya paso, pero también hay que tener en cuenta que el valor implícito de la moneda extranjera también subió, entonces creemos necesario en volver analizar la verdadera renta que nos podrían ingresar si invertimos el día de hoy en este instrumento.

Como sugerimos en otros informes los Cupones que recomendamos son los que rigen bajo moneda extranjera, ya que es la única forma de lograr cubrirnos de una eventual devaluación, y por otro lado son los que tienen mayor remanente de cupón de interés a pagar en el futuro.-

Manteniendo la perspectiva de crecimiento anual en un 5%, el TVPE debería pagar un cupón de interés de  6.10 euros y el TVPA o TVPY debería pagar 6.50 dólares, entonces si tomamos el ejemplo al día de hoy del cupón TVPE que vale $ 98.50 y lo dividimos a un tipo de cambio implícito del Euro, lo estaríamos comprando a 8.03 euros por cupón, es decir, luego de un año y 3 meses recibiríamos el 75% de nuestra inversión. En el caso de los cupones en dólares tomamos el TVPA, que no se encontraría afectado por las resoluciones del fallo del Juez Griesa porque es legislación nacional, su valor es de $84.25 y pasado a dólares sería  U$S 9.14, entonces nuestro rendimiento a diciembre de 2014 sería del 71%.

Entonces la repuesta a la pregunta realizada es afirmativa, ya que hoy en día pocos instrumentos nos brindan rentas del 70% en moneda extranjera, sin tener en cuenta que quedaríamos habilitados a recibir 3 pagos más de cupón de interés del mismo importe, si se cumplen las condiciones de crecimiento en los próximos años. Y como dato positivo también debemos mencionar que nuestro presidente ya estimo datos económicos positivos para el crecimiento del 2014, lo que podría ser otro pago de cupón de interés para diciembre de 2015.

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Todo surge cuando la Argentina el 23 de Diciembre de 2001 se declara en cesación de pago de la deuda externa, luego en 2005 y 2010 aquellos acreedores de deuda en default tienen la posibilidad de ingresar al canje de la deuda con una quita del valor de la deuda y recibir en parte de pago los bonos Par, Cuasi Par, Descuento, Discount y Cupones PBI que son bonos que actualmente cotizan en la bolsa.

Entre medio aparecen los Fondos Buitres, que aprovechan estas situaciones de default (de ahí que se los denomina fondos buitres) y compran deuda de estados a un valor del 20% o al 30% de su valor real y luego lo reclaman por el 100%. Específicamente el fondo NML – Elliot es el que reclama a la Argentina el pago de U$S 1.333 Millones en bonos; y el Juez de la Corte de Nueva York, Thomas Griesa emite un Fallo en Primera Instancia obligando a la Argentina a pagar dicho importe más los intereses en un único pago, si no se hiciera ese pago, solicitó embargar el fideicomiso del Bank of New York (BoNY) donde la Argentina realiza los pagos de los Bonos emitidos bajo Ley de New York, por lo que se incrementó el riesgo de default de estos Bonos y produjo una reducción de sus precios al ser considerado más riesgosos.

Luego, la Argentina presentó un Recurso a la Cámara de Apelaciones para que se revise el fallo del Juez Griesa;  y por el momento estamos a la espera del Fallo de Segunda Instancia que determinaría exactamente cuánto y cómo se debe pagar a los hold outs, y es aquí donde se abren varios escenarios posibles:

  • Una primera posibilidad es que la Corte de como válida la propuesta de pago de Argentina, osea que los hold outs ingresen al canje con la mismas condiciones que recibieron los demás bonistas.

La probabilidad es muy baja dado el escenario en cuestión. Si esto ocurre todos los Bonos con Legislación New York se verían impulsados fuertemente al alza.

  • Una segunda posibilidad es que la Corte restablezca el dictamen del juez Griesa, de pagar el 100% de lo adeudado, pudiendo ser exigido al contado o que se pague con los vencimientos de deuda de pagos posteriores.

Si se concreta este “fallo adverso” para Argentina, la clave de todo este asunto, está en si la Corte de Apelaciones determina que son embargables o no los pagos futuros de vencimientos que reciben los tenedores de deuda de los canjes 2005-2010. Si no se afecta el fideicomiso del Bank of New York, y por lo tanto queda inalterado el circuito de pago, la sentencia quedaría en abstracto, por lo que seguramente se observaría una fuerte apreciación en todos los bonos argentinos en el mercado secundario.

En caso de darse el “fallo adverso” pero también afectándose el fideicomiso del BoNY, Argentina ingresaría en una situación de default técnico, aunque aún bajo este escenario, creemos que el gobierno buscará honrar los pagos, aunque haya que hacer cambios de jurisdicción en los futuros pagos, como se menciono en algún momento. De todas maneras, es claro que bajo este escenario la primera reacción en las cotizaciones de los bonos será negativa, en especial sobre los títulos emitidos bajo Legislación New York.

Dada esta situación, recomendamos para aquellas personas adversas al riesgo no tener títulos bajo Legislación de Nueva york como los PARY, DICY, PAY0, DIY0, GJ17, TVPY y TVY0,  hasta que no se esclarezca lo que pueda ocurrir,  ya que pueden verse afectadas ante un fallo no favorable, también aconsejamos resguardarse en títulos bajo Legislación Nacional u Acciones, que no deberían verse afectadas en la misma medida luego del fallo.-

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¿Que pasa con AAPL ?

Jueves, abril 18, 2013
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Con la presentación del balance al 1Q13 de Cirrus Logic, un proveedor que posee como principal cliente a AAPL, en donde anunció un aumento del stock de inventarios y disminuyó sus expectativas de ventas en el próximo trimestre a U$S 150 / U$S 170 millones vs. U$S 190 esperados por el mercado, la acción de Apple quebró los U$S 420 el cual era un soporte importante que había actuado como resistencia en el 2011.

Los temores sobre el impacto del aumento de la competencia sobre la demanda de sus productos, junto a la falta de nuevos lanzamientos hasta el mes de Junio están afectado la evolución del papel. Al cierre del martes 23 de abril AAPL dará a conocer sus resultados al 2Q Ejercicio 2013 en donde se espera que presente ganancias de U$S 9,60 / U$S 10,14 por acción.

A su vez se descuenta un aumento en su política de distribución de dividendos desde los actuales U$S 2,65 trimestrales a U$S 3 trimestrales por acción, sumado recompras de acciones propias que impliquen desembolsos anuales totales entre U$S 25 y 30 billones, duplicando los recursos utilizados actualmente.

Considerando los U$S 395 a los que AAPL cotiza actualmente el PER estimado para el presente ejercicio que cierra en Septiembre sería de 9x, ya que se esperan U$S 44 por acción. Sin embargo, considerando que AAPL no posee deuda y cuenta con una Caja + Inversiones de U$S 130 billones al 31-12-2012 (similar a la diferencia entre Activo Cte. y Pasivo Cte.) neto de la caja la acción cotizaría a un PER de tan solo 6x.

Ratios tan bajos solo se justificarían en caso que el mercado prevea una destrucción de ingresos y ganancias en el futuro, lo cual consideramos improbable. La empresa cuenta con muchos catalizadores de suba en el futuro: nuevos aplicativos sobre la base de una nueva versión del sistema operativo iOS que se conocerían en Junio, lanzamiento del nuevo Iphone en Septiembre a lo que se sumaría un Iphone mas barato enfocado a emergentes, acuerdos con operadoras como NTT Docomo en Japón y China Mobile en China, ampliación de red comercial en mercados emergentes (actualmente cuenta con tan solo 8 locales en China, siendo su segundo mercado por facturación), o el lanzamiento de un nuevo producto (iwatch o un SmartTV), etc..

 

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¿Hasta cuando sigue la fiesta afuera?

Miércoles, abril 10, 2013
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En los últimos meses los mercados accionarios internacionales vienen siendo impulsados por las fuertes medidas de política monetaria expansiva que vienen desarrollando tanto la FED, como el Banco de Japón.

La baja creación de empleos registrada en Marzo (88.000 vs. 193.000 esperado) en los EUA fue conocido posteriormente a la reunión del FOMC del 19-20 de la cual hoy se han conocido las minutas, en donde se destaca que los miembros consideraban apropiado disminuir las compras mensuales actuales de U$S 40 billones de cedulas hipotecarias emitidas por agencias gubernamentales, y U$S 45 billones de bonos del Tesoro Americano de largo plazo ya para fin del 2013, y descontinuarlas a comienzos del 2014, siempre y cuando continúe mejorando el mercado laboral.

La adopción de una política monetaria ultra laxa por parte del Gobernador del Banco de Japon Haruhiko Kuroda con el objetivo de alcanzar una inflación local del 2% anual, a 6 días del anuncio sobre la intención de duplicar la base monetaria en el termino de los próximos 24 meses, ha llevado a que el yen se deprecie un 30% respecto al dólar desde los mínimos de Septiembre-12, pasando desde los 77 yenes por dólar a los actuales 99,8. A su vez presumimos que se ha exacerbado la realización operaciones de carry trades aprovechando la tasa cero para endeudarse en yenes y colocarlos en activos financieros en otras monedas, apostando no solo al diferencial de tasa sino también a la depreciación del yen respecto a distintas monedas.

Esto estaría fomentando la demanda por activos de riesgo en el mundo. Un claro ejemplo es Italia, donde a pesar de no haberse podido formar un gobierno después de las elecciones, la tasa del bono soberano a 10 años rinde prácticamente lo mismo que antes de las elecciones, donde figuraba como favorito el candidato mas cercano a la aplicación de políticas pro mercado.

Si bien puede haber toma de ganancias en el corto plazo, dada la fuerte suba del S&P500 junto con la fuerte depreciación del Yen en tan poco tiempo, como escenario mas probable en el mediano plazo sería ver al yen entre los 125 / 110 x U$S lo que continuaría dando sustento a la demanda por activos de riesgo.

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Pagan los Cupones??

Viernes, marzo 15, 2013
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En el día de hoy se dio a conocer a las 16:00 horas el dato del PBI al 4Q12, el mismo es importante porque nos va a permitir tener en cuenta el arrastre estadístico que influirá en el crecimiento de este año y de superar el 3,22% se efectuarán los pagos correspondientes de los Cupones Vinculados al PBI.

Se puede tener una estimación de cuanto será este arrastre teniendo en cuenta los datos del 2012 y haciendo un estimativo de lo que crecerá en el 2013. Luego obteniendo el promedio de ambos años, y viendo el crecimiento se obtiene el mismo.

Período PBI Real

PBI Real Desestacionalizado

1 trim 2012 440.884 469.083
2 trim 2012 479.966 464.732

3 trim 2012

468.141

467.628

4 trim 2012

484.213

471.762

1 trim 2013

443.402

471.762

2 trim 2013

487.227

471.762

3 trim 2013

472.280

471.762

4 trim 2013

484.213

471.762

Promedio 2012

468.301

Promedio 2013

471.781

Arrastre Estadístico

0,74%

Datos Estimativos: Tomando este arrastre del 0,74% hay que sumarle la incidencia que tienen las cosechas que se ubican en torno al 1,4%, el sector automotriz aportaría 0,3% y la reversión que se produciría en la tendencia del EMI, producto de la recuperación de un horno de Siderar que había sufrido un siniestro en 2012, producirían una mejora en el crecimiento de este año. Por otra parte al ser un año electivo se espera que el gasto público aumente y se busque una recuperación de la economía.

En el siguiente gráfico se observa la tendencia del EMAE – Estimador Mensual de la Actividad Económica. El mismo nos permite observar la tendencia de la economía local.

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A la exigencia de prestar el 10% de sus depósitos a tasas del 15% por 3 años, ahora se suma que los bancos deberán sufrir la competencia de una tarjeta del Banco Nación que exigirá la exclusividad a todos aquellos comercios que la utilicen, según mencionaron varios medios gráficos durante el fin de semana. En cuadro adjunto veremos con datos al 4Q12 las ganancias generadas por las tarjetas en GALI, BMA, y FRAN, ya sea por financiación de consumo, o por servicios como emisión de extracto, seguro de vida sobre saldo deudor y emisión; y la relación entre el total de ingresos financieros y servicios:

  

Como podemos ver el menos afectado seria Banco Macro, en donde los ingresos generados por las tarjetas de crédito no llegan a alcanzar las utilidades netas registradas en dicho trimestre. Donde si puede generar un serio perjuicio, es en los resultados del Banco Galicia ya que las tarjetas generan el 44,5% de los ingresos financieros y por servicios. Esto se debe a que entre emisión de tarjetas de marcas propias (ej: tarjeta naranja) y no propias el Banco lleva emitidos casi de 9,5 millones de plásticos.

El avance del gobierno en este mercado será un tema para seguir de cerca, ya que puede condicionar fuertemente el desempeño de las acciones del sector.

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Mirgor no deja de sorprender

Viernes, marzo 8, 2013
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En el día de ayer se ha conocido el resultado del ejercicio 2012 de MIRG  de $150.317.000, a razón de $25,05 pesos por acción, superando nuestras estimaciones previas de $ 127,7 mill. / $133,7 mill. que habíamos informado en el Company Report al 3Q12 publicado el 27 de Noviembre de 2012. En dicho reporte señalábamos que para el 4Q12 esperábamos  Ingresos por Ventas por $1.380 millones y Utilidades netas entre $60 / $66 millones, contra los $82,5 millones obtenidos finalmente en el trimestre.

Si bien no contamos con el balance final para analizarlo, no seria raro que la suba en la ganancia haya sido generada por la reversión de las perdidas por erogaciones de publicidad ligadas a la campaña de los Nokia Lumia, que totalizaban casi $20 millones al 3Q12. 

Estimamos otro fuerte crecimiento en los resultados netos para el presente ejercicio 2013, fundamentado en la profundización del acuerdo con LG en especial en TV y Reproductores,  el aporte de computadoras de la mano del acuerdo con DELL, y el impacto pleno del Fideicomiso para solventar proyectos productivos a través de la firma CIAPEX S.A..

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Sobre la suba que viene registrando Citigroup (C )

Miércoles, marzo 6, 2013
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Recientemente su CEO Michael Corbat en una presentación ante inversores comentó sobre las reformas a encarar para hacer del Citigroup un banco mas eficiente y rentable.
Sobre Citi Holdings, el segmento de bad assets del grupo que presentó perdidas por acción de U$S 1,226 en el 2012 y U$S 1,3955 en el 2011, señaló que las perdidas deberían disminuir debido a la incipiente recuperación en el precio de los inmuebles y el actual crecimiento económico, pudiendo llegar a revertir previsiones por posibles perdidas a generarse por la tenencia de dichos activos por U$S 8,4 billones (equivalentes a U$S 2,77 por acción) en caso que las condiciones se mantengan favorables. Sin embargo esperan que esta unidad de negocios deje de registrar perdidas a partir del 2015.
En cuanto a las metas de ganancias para Citigroup, Corbat señaló que espera alcanzar un ROA entre 0,9% y 1,1% para el 2015, comparable al 0,404% obtenidos en el 2012. Esto implicaría una ganancia por acción estimada entre U$S 5,60 y U$S 6,77.
A su vez señaló que el ROTCE o Retorno sobre el valor libros tangible debería ser superior al 10% para dicho año. Siendo el valor libros tangible estimado para el 2015 de U$S 66, las ganancias por acción deberían superar los U$S 6,60.
Recordemos que en el 2012 Citigroup registró ganancias por U$S 2,49 por acción en el ejercicio 2012, y se espera que en la asamblea de accionistas en Mayo se apruebe una suba en el pago de dividendos de los U$S 0,04 por acción actuales a los U$S 0,20 / 0,28 por acción anuales. Ya para el 2015 se esperan dividendos por U$S 1,22 por acción.

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Suba inesperada en el precio de diesel de Petrobrás Brasil (APBR)

Miércoles, marzo 6, 2013
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La fuerte suba registrada hoy en el precio de la acción de APBR se debió a la suba inesperada en el precio del Diesel del 5% que regirá a partir del 6 de Marzo. Este aumento se suma a la suba del 5,4% y 6,6% dispuestas en el precio del Diesel y Gasolina respectivamente a partir del 30 de Enero.

Considerando los precios de transferencia al 4Q12 del sector Exploración & Producción de  U$S 100,56 por barril de petróleo y precio promedio de venta de petróleo & derivados en el mercado interno de U$S 95,43 por el sector Abastecimiento, con las actuales subas se cubriría dicha brecha ya que el precio estimado de venta alcanzaría los U$S 101,15; tambien limitara las perdidas por importacion ya que el precio del Brent oscila entre los U$S 109 por barril.

La suba estimada de facturación anual por dichos aumentos alcanzaría los $R 9.541 millones e implicaría un aumento del 18% del EBITDA, permitiendo reducir las perdidas por Abastecimiento que antes de impuestos han sido de U$S 17.453 millones en el ejercicio 2012. Bajo escenarios estáticos la acción cotizaría a un EV/ EBITDA de 5,7x con las ganancias esperadas al 2013, cuando en los últimos años cotizo a un ratio de 6,7x, que de volver a dicho ratio la acción debería alcanzar los U$S 10,5.  En el día de hoy Goldman Sacks ha aumentado su target price para APBR a U$S 12,1 debido a la noticia.

Por la sobreventa existente en la plaza consideramos como escenario probable que la acción vaya a cerrar el gap en torno a los U$S 9 generado en la presentación del balance al 4Q12, en caso que los mercados internacionales no arranquen con su periodo de ajuste. Por relativos cotiza muy por debajo de sus pares en cuanto al Price / Book Value, pero las caídas de los resultados operativos en el ultimo año a llevado a presentar un EV / Ebitda superior. Adjuntamos ratio de relativos de REUTERS.

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En un importante medio grafico local se mencionaba que uno de los puntos a tratar entre CFK y Dilma Rousseff en el Calafate en los próximos días sería el ingreso del empresario Cristóbal López a PESA. El importe a pagar por el 51% de Petrobrás Participaciones SL, empresa que posee el 67,2% del capital social de Petrobrás Energía S.A. (PESA), se especula con que sea levemente superior a los U$S 400 millones.

Dicho monto implicaría un precio por acción de U$S 0,578 de PESA, mientras que su ADR en NY cotiza a U$S 5, siendo la relación 10 acciones locales clase B = 1 ADR.
Recordemos que PESA no esta adherida al régimen de oferta publica de adquisición obligatoria.

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